基于努力互补效应的创业融资契约设计

1 绪 论

1.1 问题的提出

创业在市场经济中扮演着一个至关重要的角色，市场经济中一个最显著的特征之一就是作为市场基本单元的企业在不断地演化：诞生、成长、成熟、扩张或者消亡。整个经济正是在这种动态过程中得到发展。显然，不断有新的企业创立是市场经济得以持续发展的推动力。同时，随着现代经济向知识化、信息化方向的发展，具有高技术背景的新企业群体的创建、使经济的运行更有活力和动力。在知识经济时代下，科技发展对经济增长起着决定性作用，创业投资已经成为科技开发与科技成果产业化最重要的依赖之一。中国作为一个新兴经济体，其特点是越来越市场化，经济基础不断扩大并且制度不断规范的环境中保持着高创业率。发达国家的实践表明，创业投资是高科技产业的发动机，是知识经济的推进器。在推进改革发展的大环境中，推进创业活动和创业投资是促进我国社会经济可持续发展的一个必然选择。
对于中国来说，随着改革开放的日益加快，中国经济体制正在逐渐向市场化方向转轨，中国企业的市场视野正在逐渐向全球扩张，非公有制的企业日益成为整个中国经济中的一个显著的组成部分；从目前的经济形势来看，解决就业问题需要在市场经济的框架下提出思路，鼓励自我就业、鼓励通过创业来吸纳更多的劳动力已经成为一种必然；随着世界经济向着知识化演进，那些能够将智力资源转化成社会财富的创业企业正日益在经济中扮演主要角色。因此，由个人（而非国家）作为风险承担主体的真正意义上的创业活动（特别是高技术企业的创业）无疑正在成为推动整个中国经济的发展和结构的优化，进而推动改革事业的前进。
而在创业实践上，2011 年 12 月 16 日，清华大学经管学院中国创业研究中心完成的《全球创业观察中国报告》在清华大学科技园发布。报告显示，中国的创业活动在全球仍然属于活跃状态，高学历创业者（指获得大专及以上学历的创业者）的创业活跃程度排在全球创业观察的 60 个参与成员中的第 22 位。创业能带来许多创业贡献，包括对就业的贡献、对创新的贡献和对企业成长的贡献。我国目前在工商部门的创业中小企业多达 1100 多万户，创业中小企业创造的增加值占全国 GDP 的 65%，纳税占全国的 50%，就业占城镇人口的 75%以上，新产品研发占全国 82%。事实证明创业已经成为我国经济发展，技术创新，扩大就业，稳定社会不可替代的重要力量。
我们可以把发现并整合各种可用资源（其中包括十分重要的资本资源）去实现商业机会、建立新的企业（特别是高技术企业）的活动称为"创业"。显然，创业（特别是高技术企业的创业）活动导致创业者主动承担极大的风险，进而导致对创业活动所需的资源的投入行为也承担着巨大的风险。在所有相关资源投入中，最为突出的就是资本资源投入，即"风险投资"的运作方式和管理问题。这些都是创业实践中出现的新课题。传统的、主要针对现存企业的管理理论和方法对这类问题是不完全适合的。这就需要针对创业企业的管理理论和技术进行研究。由于创业的发展需要一种新的资本市场环境，即创业融资市场，传统的主要针对现存企业的管理理论和方法对这类问题是不完全适合的。这就需要针对创业企业的管理理论和技术进行研究，也使得创业融资成为创业研究的焦点。
同样，创业融资在西方创业企业成长过程中也起着至关重要的作用，被视为就业、创新、成长的关键，政策制定者经常强调创业管理和风险投资的重要性。理论界和实践界普遍认为，那些得到创业投资支持的企业成长速度更快、投资收益更多并且更具创新性。而且，这些企业还创造了高于平均水平的就业机会。根据清科研究中心数据表明，纵观 2002 年至 2011 年中国创业投资市场募资情况，除 2009 年受金融危机影响募资略有回调外，无论新募基金数抑或募资总额整体均呈现明显的增长趋势。2011 年中外创业投资机构于中国大陆市场共新募基金 382支，为 2002 年新募基金 34 支的 11.24 倍；在基金募集规模方面，募集资本总量282.02 亿美元，为 2002 年募资总量 12.98 亿美元的 21.73 倍。从目前整体上看，创业投资市场不断发展，已经进入结构性调整阶段。国家在积极倡导大力发展创业投资，相关政策环境在不断完善，因而我国创业投资市场的发展正处于一个关键点。但是，与之相关的理论研究却显得比较薄弱，无法为我国创业投资产业有条不紊的推进提供必要的理论指导和现实依据。


2 理论基础及....................................   22-58
    2.1 创业管理的...........................  22-35
        2.1.1 创业企......................   24-25
        2.1.2 创业投.................................   25-28
        2.1.3 融资契约.......................   28-32
        2.1.4 创业管理中存在的.....................   32-35
    2.2 风险投资的基本.........................  35-41
        2.2.1 投资................................   36-37
        2.2.2 管理支.........................   37-39
        2.2.3 市场.........................   39-41
    2.3 创业企业契约设计的...................  41-46
        2.3.1 单边道德...........................   41-43
        2.3.2 双边道德.........................  43-46
    2.4 创业企业监控的....................   46-50
    2.5 创业企业融资工具的......................   50-53
    2.6 创业企业融资对象的.....................   53-55
    2.7 本章................................... 55-58
3 基于努力互补效应的创业融资......................   58-82
    3.1 创业契约的研究............................   58-59
    3.2 单阶段创业契..........................   59-68
        3.2.1 完全信息下单阶段创业.......................   61-62
        3.2.2 不完全信息下单阶段创业.........................   62-65
        3.2.3 单阶段创业契约的..................................   65-68
    3.3 多阶段创业契约设计：互补系数内生..........................   68-81
        3.3.1 完全信息下多阶段创业..............................   71-72
        3.3.2 不完全信息下多阶段创业........................................   72-74
        3.3.3 两阶段创业........................................  74-81
    3.4 本章.............................  81-82
4 基于努力互补效应的创业信号...............................   82-98


结论

创业融资属于创业管理与风险投资的交叉领域，创业管理强调创业企业家在创业企业中的关键作用，而风险投资强调创业投资者在创业企业中的重要作用，两者共同支持着创业企业的发展，本文从努力互补效应的角度，分析创业企业的单阶段和多阶段契约安排。同时，创业投资者主要关注公司治理问题，本文从这个方面入手探讨了其中的双边信号监控；创业企业家主要关注创业企业的融资问题，从而探讨了融资工具和融资对象的问题。基于这一构想，本文针对创业企业的道德风险及融资问题进行了研究。所得出的结论基本上体现了笔者对这一课题的理解和把握。诚然，对于本研究课题而言，本文所做的工作仅是尝试性的，还略显粗浅，在这一领域，仍有许多深层次的、并且更为具体的问题需要不断探索和解决。


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