外资并购我国汽车产业的微观效应实证研究

外资并购我国汽车产业的微观效应实证研究
外资并购的经营绩效是指外资并购完成以后，由于外资方参与我国公司的经营管理，带来公司管理效率、经营效率等的变化，从而对公司经营业绩产生的影响。这种影响反映在公司财务数据的变化上，但需要较长时间才能显现出来。在分析外资并购绩效时，仅从股票市场角度考察并购的短期财富效应是不够的。虽然市场上股票价格的变动可以反映公司价值和股东财富的变化，但无法确定股票价格的变化是源于公 财务管理毕业论文司预期真实经济收益的变化还是由于市场效率因素造成的错误定价。一项并购活动能否达到最初预期的目的，除了并购的交易过程外，并购后的整合能否成功对其有很大影响。如果并购双方能够有效融合资源，预期的目的就能实现；相反，若并购双方存在冲突而无法化解，那么这种并购是不可能成功的。因此，要全面考察外资并购绩效，就必须给予足够长的观察期间，观察并购完成后公司的经营业绩是否提升。如果外资并购增加了公司价值，并购后公司的经营业绩就会提高，反映在财务数据上，可以观察到财务指标的改善。如果外资并购损害了公司价值，并购后公司的经营业绩就会下降，财务数据恶化。通过对外资并购完成前后若干年度财务数据的比较，可以分析并购对公司经营业绩的影响，判断外资并购绩效。
4.1 样本选取
为了考察外资并购我国汽车上市公司的绩效，本文通过查阅上市公司的公告搜集了1995年以来外资并购我国上市公司的样本。但是由于95-98年外资并购初期只是对这一事物的尝试，并且在95年以后外资并购被国家政策禁止，所以95年到98年的样本相对较少。并且由于我国证券市场在90年代发展和会计政策的不成熟，影响到财务数据披露的真实性，所以我们剔除98年以前的样本。1998年全球性并购浪潮的掀起，推动了外资对我国上市公司的投资，并且使得投资方式逐渐从绿地投资（即新建投资）变为对上市公司的并购。特别是2002年以后，由于中国政策的影响，外资并购我国上市公司的数量在逐年递增。但是我们要考虑长期经营绩效的分析，必须搜集被并购公司并购前后两年的财务数据，由于2006年的年报只有300多家上市公司向外公布，所以我们不考虑04年以后的外资并购事件。我们在发生外资并购的40多家上市公司样本中，对信息公布较为规范、数据完整的18个样本收集整理作为本文所研究的样本。样本选择情况如下表5：
公司名称 年份 并购类型 并购方式 主营业务 第一股东性质 第一股东持股比例（%） 收购价格（万元）
安凯汽车 000868 横向 股权转让 汽车、客车
底盘制造 国有股东 28.12 5841.28
安源股份 600397 纵向 股权转让 客车制造 国有股东 61.93 1012
长丰汽车 600991 纵向 股权转让 越野车及零部件制造 国有股东 38.40 1012
长安汽车 000625 纵向 兼并收购 微型轿车、汽车及发动机 国有股东 57.77 8000
上海汽车 600104 横向 股权转让 微型轿车、汽车及发动机 国有股东 57.77 19614
东安动力 600178 纵向 兼并 汽车发动机、变速箱及其零部件的生产销售 国有股东 70.01 120,164.34
东风科技 600081 横向 股权转让 汽车及摩托车零部件 国有股东 75.00 180
中国重汽 000951 纵向 兼并 汽车及摩托车零部件 国有股东 75.00 6322.5
东风汽车 600006 纵向 兼并 轻型商务车、柴油发动机、铸件 国有法人 70.00 3,201
江淮动力 000816 横向 股权转让 轻型商务车、柴油发动机、铸件 国有法人 70.00 35,237
飞彩股份 000887 混合 资产置换 农用机动运输车、链条、汽车覆盖件及配件制造 国有法人 69.77 2800
福田汽车 600166 纵向 兼并 汽车、农用车 国有法人 46.52 6000
全柴动力 600218 横向 资产剥离 汽车、农用车 国有法人 46.52 2372
星马汽车 600375 纵向 兼并 汽车、农用车 国有法人 46.52 11580
福耀玻璃 600660 横向 兼并 汽车玻璃 外资股 24.89 12800
金杯汽车 600609 横向 兼并 汽车玻璃 外资股 24.89 13,188.00
金龙汽车 600686 横向 兼并 汽车玻璃 外资股 22.49 25000
贵航股份 600523 横向 股权转让 汽车及摩托车零部件 国有法人 57.47 4267
4.2 研究步骤
4.2.1财务指标的选取
外资并购对样本公司经营业绩的影响反映在并购完成前后样本公司财务指标数据的变动上。衡量公司经营业绩的指标很多，仅选取一个指标来评价时有很大缺陷，因此选取多个财务指标可以尽可能全面地反映公司的经营业绩。公司会计报表信息中可以量化的、体现公司经营业绩的指标主要有四个方面，即盈利能力、发展能力、资产管理能力和偿债能力，具体指标详见表6。
（1）盈利能力。它是公司赚取利润的能力，盈利是公司的重要经营目标。公司的经营业绩首先表现在盈利能力上，经营业绩的提高主要表现为资产质量的提高和盈利能力的增强。业绩好的公司应该有较强的盈利能力，表现为较高的利润率；业绩提高的公司，其盈利能力也应该有所提高。本文选取主营业务利润率、总资产收益率、净资产收益率和每股收益这四个指标反映样本公司的盈利能力。
（2）发展能力。它是公司不断发展的能力，公司必须不断扩大生产经营规模、扩大市场份额，才能在市场中立足、在竞争中取胜。业绩好的公司应该表现出较高的发展能力，表现为生产经营规模的扩大和收入的扩大；业绩提高的公司，其发展能力也应该有所提高。本文选取总资产增长率、主营业务收入增长率这两个指标反映样本公司的发展能力。
（3）资产管理能力。它是公司运用各种经济资源从事生产经营活动的能力，反映公司在资产管理方面的效率。业绩好的公司应该有较好的资产管理能力，表现为有较高的资产周转能力；业绩提高的公司，其资产管理能力也应该有所提高。本文选取总资产周转率、存货周转率这两个指标反映样本公司的资产管理能力。
（4）偿债能力。它是公司偿还各种债务的能力，反映了公司的财务状况及财务风险。业绩好的公司应该有较强的长期和短期偿债能力，表现为有较高的偿债能力；业绩提高的公司，其偿债能力也应该有所提高。本文选取流动比率、资产负债率这两个指标反映样本公司的偿债能力。
表6 本文选取的10个财务指标及其计算公式
指标代码 指标名称（单位） 指标计算公式
X1 主营业务利润率（%） 主营业务利润/主营业务收入*100
X2 总资产收益率（%） 净利润/平均资产总额*100
X3 净资产收益率（%） 净利润/平均净资产*100
X4 每股收益（元） 净利润/总股数
X5 总资产增长率（%） 本期总资产增长额/期初资产总额*100
X6 主营业务收入增长率（%） 本期主营业务收入增长额/上期主营业务收入*100
X7 总资产周转率（次） 销售收入净额/平均资产总额
X8 存货周转率（次） 销售成本/平均存货
X9 流动比率（%） 流动资产/流动负债*100
X10 资产负债率（%） 负债总额/资产总额*100
在确定了财务指标后，根据各样本公司并购前2年至并购后2年共5年（t=-2,-1,0,1,2）的年报收集这些财务指标数据，这些数据来自与中国上市公司资讯网（www.cnlist.com）。
4.2.2因子分析法的运用
用会计研究法分析外资并购的长期经营绩效，最简单的方法是对比并购前后各个财务指标数据的变化，但不同指标的变化趋势可能不同，据此无法得出一致的结论；而且不同指标都是从某一角度反映公司的经 财务管理毕业论文营状况，指标间存在相关性。
因此，更好的方法是将各个指标综合在一起，构造业绩综合评价体系。本文运用因子分析法对选取的10个财务指标进行因子分析，构造反映公司经营业绩的综合得分模型，通过并购完成前后不同年度综合得分的比较分析，判断外资并购绩效情况。
（1）因子分析法概述
因子分析法是用少数几个公共因子来代表原始变量进行分析，以减少分析中的变量个数，同时又保留了原始变量的大部分信息。各个公共因子都是原始变量的线性组合，称为因子得分函数。因子分析就是要选择出有代表性的几个公共因子，并确定每个因子的得分函数，以构造综合得分评价模型。它将原始变量表示为公共因子的线性函数与特殊因子之和，其模型是：
（4.1）
其中，X1是原始变量，F1，F2，…Fm称为公共因子， 称为Xi的特殊因子，aij称为因子载荷。
首先，选择有代表性的公共因子。通常使用主成分分析法计算因子载荷aij并提取公共因子，确定因子个数的原则是使提取出的几个公共因子能够解释原始变量的绝大部分信息，也就是使提取出的几个因子的累积方差贡献率达到一个较高水平（如80%）。
然后，确定各因子的得分函数。在用主成分分析法计算出了公式（4.1）中的因子载荷aij、提取了p个公共因子以后，可以将每个变量表示为这p个因子的函数，称为变量的因子表达式。例如，变量Xi的因子表达式为：
（4.2）
原始变量是已知的，公共因子是未知的抽象变量，因此公式（4.2）的m个变量的因子表达式就组成了线性方程组，可以求解出其中各个因子的系数。由于因子个数p少于变量个数m，通常用回归法进行估计来求解。这样就得到了各因子与原始变量的关系，即因子得分函数。例如，因子的Fi的得分函数为：
（4.3）
最后，以各因子的方差贡献率占提取出的几个因子的总方差贡献率的比重为权数，构造综合得分评价模型：
F=w1F1+w2F2+……wpFp （4.4）
其中，F是综合得分，F1，…Fp是公共因子，w1，…wp是各因子的权数。
结合因子得分函数（公式4.3）和综合得分函数（公式4.4）可以发现，通过因子分析，众多的原始变量被综合成了一个综合得分，即综合得分是原始变量的线性函数，只不过各变量的系数是经由因子分析得出的。可以看出，利用综合得分来评价并购绩效能够较全面地反映公司的经营业绩。
（2）本章对财务指标进行因子分析的基本步骤
① 检验指标变量的相关性。只有变量之间具有较高的相关性，才适合作因子分析。常用的检验方法是KMO和Bartlett球形检验。
② 提取公共因子。采用主成分分析法提取公共因子，确定公共因子个数的原则是：使提取出的p个公共因子的累积方差贡献率达到85%以上，也就是提取出的p个公共因子解释了原始变量85%以上的信息。
③ 明确各因子的含义。由于初始因子的综合性太强，难以看出其实际意义，可以通过因子旋转的方法，使每个因子在部分变量上载荷较大，在其他变量上载荷较小，降低因子的综合性，使其实际意义凸现出来。本章采用常用的方差最大旋转法（Varimax）进行因子旋转，得到旋转后的因子载荷阵。
④ 构造因子得分函数。使用普通最小二乘回归法对各变量的因子表达式组成的方程组（公式4.2）“进行估计，得到因子得分系数矩阵，从而将提取出的公共因子表示为原始变量的线性组合，得出因子得分函数：

其中，Fi是公共因子（也是因子Fi的得分），Cij是因子得分系数，xj是标准化后的指标变量。利用标准化后的各指标值计算出各因子的得分。
⑤ 构造业绩综合得分函数。以各公共因子的方差贡献率占这些因子累积方差贡献率的比重作为权数与各因子得分的乘积求和，得出业绩综合得分函数：
F=w1F1+w2F2+……wpFp
⑥ 计算各样本公司在并购前2年至并购后2年各年度的业绩综合得分。将各样本公司标准化后的不同年度的财务指标值代入因子得分函数，求出各样本公司在不同年度的各因子得分，再将其代入到综合得分函数中，就可以求出各样本公司在并购前后不同年度的业绩综合得分。
4.3实证分析
本章对2002-2004年完成的18例外资并购我国汽车上市公司样本从并购前2年至并购后2年的10项财务指标数据，共900个数据，进行因子分析，计算各年度的业绩综合得分。使用的分析软件为SPSS11.0。
4.3.1运算过程
（1）对原始财务指标变量进行相关性检验。利用SPSS软件，对反映公司业绩的10项财务指标数据进行因子分析，首先得到表7-1所示的原始指标变量的相关系数矩阵及相关系数显著性检验的p值和表7-2所示的KMO检验统计量和Bartlett球形检验结果。
表7-1 相关系数矩阵（Correlation Matrix）

注：SPSS软件输出结果
表7-2 KMO与Bartlett检验（KMO and Bartlett Test）

注：SPSS软件输出结果
从表7-1中可以看出，指标变量之间存在许多比较高的相关系数，且其中有较多相关系数的p值小于0.05，说明原始指标变量之间存在较强的相关性，有必要进行因子分析。表7-2中，KMO统计量等于0.600，Bartlett球形检验的p值为0.000，也说明这些指标适合进行因子分析。
（2）用主成分分析法提取公共因子，使所提取因子的累积方差贡献率达到85%以上。利用SPSS软件，对反映公司业绩的10项财务指标数据进行因子分析，使用主成分分析法提供公共因子，得到表7-3所示的总方差解释表。
表7-3 总方差解释表（Total Variance Explained）

Extraction Method： Principal Component Analysis.
注：SPSS软件输出结果，使用主成分分析法提取因子
表7-3中，Initial Eigenvalues栏的% of varianee列是各因子的方差贡献率，Cumulative %列是各因子的累积方差贡献率。从中可以看出，前4个因子的累积方差贡献率为85.088%，因此可以提取前4个因子作为公共因子。Extraction Sums of squared Loadings栏是提取出的4个因子的方差贡献表，提取出的4个因子按方差贡献大小自上而下列出，这4个因子的累积方差贡献率为85.088%，也就是说这4个因子解释了原始指标变量85.088%的信息。
Rotation sums of squared Loadings 栏是提取出的4个公共因子经过旋转后的方差贡献情况。从中可以看出，经过旋转后，4个因子的方差贡献发生了变化，但4个因子的累积方差贡献率没有改变，仍为85.088%。
（3）明确各因子与原始指标变量之间的关系，以及各因子的意义。利用SPSS软件，对反映公司业绩的10项财务指标数据进行因子分析，得到表7-4所示的未采用方差最大旋转法进行因子旋转前的因子载荷阵。
表7-4 旋转前的因子载荷阵（Component Matrix）a

Extraction Method： PrinciPal ComPonent Analysis.
A．4 components extracted
注：SPSS软件输出结果，使用主成分分析法提取因子，共提取4个因子。
设F1，F2，F3，F4为提取出的4个公共因子，根据表7-4中的数据可以写
出每个原始变量的因子表达式：
X1=0.633 F1-0.419 F2+0.175 F3-0.224 F4
X2=0.969 F1-0.066 F2-0.028 F3-0.158 F4
……
X10=0.490 F1+0.741 F2-0044 F3-0.332 F4
这里，X1，X2，…，X10是原始指标变量。
从表7-4中可以看出，每个因子在不同原始指标变量上的载荷没有明显差别，难以解释4个因子的经济意义。为了突出各因子的经济意义，便于对因子进行命名，需要对因子载荷阵进行旋转。
利用SPSS软件，对反映公司业绩的10项财务指标数据进行因子分析，采用方差最大旋转法对因子载荷阵进行旋转，得到表7-5所示的旋转后的因子载荷阵。
表7-5 旋转后的因子载荷阵（Rotated component Matrix）a

Extraction Method： PrinciPal Component Analysis.
Rotation Method： Varimax with Kaiser Normalization.
a. Rotation converged in 6 iterations.
注：SPSS软件输出结果，使用主成分分析法提取因子，用方差最大法旋转因子载荷阵
从表7-5中可以看出，经过旋转后的载荷系数己经明显地两极分化了。第一个公共因子在指标X1、X2、X3、X4上有较大载荷，说明这4个指标有较强的相关性，这4个指标反映公司的盈利能力，因此可以把第一个公共因子命名为“盈利能力因子”；第二个公共因子在指标X9、X10上有较大载荷，这2个指标反映公司的偿债能力，因此可以把第二个公共因子命名为“偿债能力因子”；第三个公共因子在指标X5、X6上有较大载荷，这2个指标反映公司的发展能力，因此可以把第三个公共因子命名为“发展能力因子”；第四个公共因子在指标X7、X8上有较大载荷，这2个指标反映公司的资产管理能力，因此可以把第四个公共因子命名为“营运能力因子”。
（4）构造因子得分函数，计算各因子得分。利用SPSS软件，对反映公司业绩的10项财务指标数据进行因子分析，采用回归法估算各因子的得分系数，得到表7-6所示的因子得分系数矩阵。
表7-6 因子得分系数矩阵（Component score Coefficient Matrix）

Extraction Method： PrinciPal Component Analysis.
Rotation Method： Varimax with Kaiser Normalization，
注：SPSS软件输出结果，使用主成分分析法提取因子，用方差最大法旋转因子载荷阵
根据表7-6中的数据，可以写出各因子的因子得分函数：
F1=0.283X1+0.316X2+0.378X3+0.276X4-0.029X5-0.078X6-0.00lX7-0.203X8-0.188X9+0.057X10
F2=0.038X1-0.014X2-0.159X3-0.097X4+0.044X5+0.081X6-0.10X7+0.159X8+0.609X9-0.496X10
F3=-0.039X1-0.027X2-0.018X3-0.031X4+0.519X5+0.564X6-0.092X7+0.044X8+0.119X9+0.013X10
F4=-0.232X1-0.009X2-0.118X3+0.082X4+0.009X5-0.052X6+0.476X7+0.612X8+0.105X9-0.080X10
这里，X1，X2，…，X10是经过标准化变换后的标准变量（变量标准化公式为 ，标准化后：E（Z）=0，D（Z）=1。利用各指标变量标准化后的数据，就可以计算出各因子的得分。
（5）构造业绩综合得分函数。设F表示业绩综合得分，以旋转后各因子的方差贡献率占这4个因子累积方差贡献率的比重作为权数与各因子得分的乘积求和，得到业绩综合得分函数：
F=（30.106F1+19.134F2+17.944F3+17.904F4）/85.088
（6）计算各样本公司在并购前2年至并购后2年各年度的业绩综合得分。将各样本公司标准化后的并购前后各年度的财务指标数据，代入因子得分函数，计算出各样本公司各年度的4个因子的得分，再代入业绩综合得分函数，得到各样本公司并购前后各年度的业绩综合得分，如表7-7所示。
表7-7 各样本公司在并购前后不同年度的业绩综合得分

4.3.2结果分析
根据表7-7中各样本公司在并购前后不同年度的业绩综合得分均值数据，绘制出图2所示的样本公司并购前后不同年度的业绩综合得分均值的时间序列图。

图2样本公司并购前后不同年度的业绩综合得分均值的时间序列图
从图2中可以直观地看出，并购前样本公司的业绩呈上升趋势，并购前一年的业绩高于并购前二年；并购当年样本公司的业绩下降，低于并购前一年的业绩；并购后一年样本公司的业绩大幅度提升，好于并购当年和并购前一年的业绩；并购后二年样本公司的业绩又大幅下降，比并购后一年的业绩下降了很多，仅比并购当年的业绩稍好一点点。图2虽然直观地反映了并购前后样本公司业绩的变化情况，但它没有指出这些业绩变化是否显著，因此需要对样本公司不同年度的业绩变化（即不同年度业绩综合得分的差异）进行统计检验。利用SPSS软件提供的单样本K-S检验对表7-7中各年度的各样本公司的业绩综合得分进行检验，发现并购当年的综合得分不服从正态分布，其他各年的综合得分服从正态分布。因此，计算各样本公司不同年度的业绩综合得分差值，并采用SPSS软件提供的两配对样本的Wilcoxon符号秩检验对不同年度业绩综合得分的差异进行显著性检验。样本公司并购前后不同年度的业绩综合得分差值及差值均值和Wilcoxon符号秩检验结果见表7-8。

表7-8 样本公司并购前后不同年度综合得分差值及差值均值和Wilcoxon符号秩检验结果
 

注：F-2、F-1、F0、F1、F2分别表示并购前两年、并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后两年样本公司的业绩综合得分，Z检验值和显著度是不同年度综合得分差异均值的Wilcoxon符号秩检验的结果。
从表7-8中可以看出，并购前一年样本公司的业绩比并购前两年高了0.102分，有2/3（即66.67%）的公司业绩改善，说明并购前样本公司的业绩是提高的。并购当年样本公司业绩比并购前一年下降0.063分，且有55.56%的公司业绩下降，说明并购当年样本公司的业绩不仅没有因为并购而得到提高，反而由于某些原因导致业绩恶化，并购不能在当年就改善样本公司经营状况。并购后一年样本公司的业绩比并购当年提高0.117分，也比并购前一年提高0.055分，说明并购后一年样本公司的业绩得到较大幅度提升，不仅抑制了并购当年的业绩下滑势头，而且超过了并购前一年的业绩水平；但只有1/3（即33.33%）的公司业绩提高，其余2/3的公司业绩比并购当年还差，这说明虽然外资并购在一定程度上能够改善样本公司业绩，但只对一小部分公司起了促进作用，大部分公司业绩并没有改善。并购后两年样本公司的业绩得分虽然比并购当年上升0.015分，但比并购后一年下降0.103分，也比并购前一年下降0.048分，说明并购后两年样本公司业绩大幅度下降，甚至降到了并购前一年水平之下，外资并购似乎并不能持续提高样本公司业绩。Wilcoxon符号秩检验结果表明，各年度的业绩差异不具有显著性。外资并购对样本公司的经营业绩可能有影响，但不具有持续性。
通过对2002-2004年完成的18例外资并购我国制造业上市公司样本从并购前2年至并购后2年的经营业绩综合得分的比较分析，得出如下结论：
外资并购完成后，样本公司的经营业绩经历了先升后降的变化。并购前，样本公司的经营业绩较好。并购当年，样本公司的经营业绩下降，且有超过一半的公司业绩恶化。并购后一年，样本公司的经营业绩大幅提升，但只有1/3的公司业绩提升，短期内外资并购的业绩提升作用发挥了出来，但其作用有限。并购后两年，样本公司的经营业绩又大幅度下降，且比并购前一年的业绩差，仅比并购当年的业绩稍好一点。整体上，外资并购对样本公司的经营业绩有一定的正面作用，但作用有限而且不能持续。外资并购对样本公司经营业绩的影响具有不持续性。

第五章 汽车产业提高并购绩效的政策建议
5.1加强上市公司在重大事项中的保密、信息披露操作规范，确保公平竞争，创造良好的竞争环境
在我们对各类并购事件进行实证研究时，发现外资并购上市公司的行动过早的被泄漏出去，导致信息提前被市场消化。这种情况的出现主要原因在于我国证券市场保密操作不够规范，有关并购的信息很容易被泄漏出去，导致获得信息的投机者获利而不能获取信息或较迟获得信息的投资者将遭受损失。同时，在股份转让和收购中进行“暗箱操作”的现象时有发生，严重违背了信息公开原则。并购中常伴随关联交易，损害被收购方、中小股东和其他利益相关者的利益。这都严重破坏了公平竞争的原则。当局必须完善健全上市公司在重大事项中的保密和信息披露操作规范，才能创造一个公平竞争的市场环境，才有利于我国证券市场的长远发展。
5.2 完善相关法律法规，保护股东和债权人利益以及确保我国轿车企业在并购市场中的平等竞争地位
完善《公司法》、《证券法》，加强对股东利益和债权人的保护。在外资收购上市公司行为中，收购方与目标公司股东的法律地位实际上并不平等，这种不平等主要表现在被收购公司股东因对信息的掌握和分析上处于劣势状况而导致其对股权的价值往往难以做出精确的判断，从而在公司收购中处于弱势地位。对弱者的保护是现代民法发展的一种趋势。对此，《证券法》对收购者规定了信息公开义务，设置了价格平等原则、最高作价原则等制度，在很大程度上保护了小股东的利益。而收购行为实质上包含着一种权力的转变，常意味着公司经营者的改换和经营策略的变化。目标公司的董事为了维护自己的利益，常利用自己的权力采取措施防止收购发生或与收购方进行暗箱操作而影响小股东的利益。《证券法》的规定显然不足，而我国《公司法》目前对公司董事必须履行的积极义务和不得从事的利益交易也缺乏具体的范围界定，这样就无法对他们滥用权力的行为进行监督和制裁。因此，《公司法》或《证券法》应该增列董事、监事和公司高级职员的注意义务条款及其与公司之间“间接利益冲突交易”的充分披露义务等内容，以保护公司和股东的利益。
5.3 对于我国汽车产业上市公司的建议
1、上市公司必须特别注重引入外资的形式，即在引入外资并购时慎重决策采用的方式
本研究的实证结果显示，外资并购我国上市公司事件中，采用定向增发方式时目标公司的经营绩效明显不如采用资产剥离方式时的经营绩效，经营绩效改善状况最差的也是定向增发类。出现这种现象的原因可能有两个，一是不同的并购方式所传递的信息是完全不同的，二是不同的并购方式下交易成本是不同的。所以上市公司在引入外资并购时慎重决策采用的方式。
2、上市公司在引进外资时应尽量选择与本公司相关性较强的外资公司
本研究的实证结果显示，外资并购我国上市公司事件中，目标公司与并购方的行业相关时发生的并购给目标公司带来的经营绩效要好于两者行业不相关时的并购。所以上市公司在引进外资时也应该考虑到这一点，尽量引进与本公司主营业务相关的外资公司。
3、上市公司应规范其发展，完善信息披露制度
完善公司治理结构，建立现代企业制度，规范上市公司的发展，要求上市公司严格按照招股说明书的用途使用募集到的资金，按时分红派息；要求上市公司专注于主营业务，以降低经营风险，提高公司整体素质，增强上市公司对外国投资者的吸引力，增强信息披露意识，拓宽信息披露渠道。上市公司信息披露不及时、不全面，不利于外资寻找并购标的。因此，要求上市公司严格按照证监会的信息披露要求，完全、充分、及时地披露信息。

第六章 结论
随着外资并购理论和实践的发展，外资并购绩效越来越受到人们的重视。从理论上来看，通过外资并购，可以获得企业管理效率的提高、实现规模经济、获得财务协同效应等一系列好处，对增强企业竞争力，扩大市场份额都有积极影响。但现实中许多案例表明事实上并不是每个并购企业都能够顺利达到这个目标，这与一再证明并购是经济飞跃发展的必然过程这一规律相悖。外资并购究竟是否能实现这些好处，需要通过深入的研究才能够得知。在本文的前几章里，在借鉴前人研究成果的基础上，笔者对我国汽车产业外资并购的现状、动因及外资并购绩效的涵义等相关理论等进行了归纳;并在此基础上开展了外资并购我国汽车业上市公司绩效的实证分析。
总之，本文的研究目是探索如何应对外资在我国汽车产业的跨国并购。为了实现这一目的，作者采用理论与实际相结合的办法，对我国汽车产业结构、汽车产业环境进行深入分析，探索了外资在我国汽车产业 财务管理毕业论文并购的现状。从国内外汽车产业并购研究来看，往往只注重对并购趋势和并购后的整合进行研究，而对并购产生的动因和效应的研究则相对较少。本文正是基于这一需要，在对西方企业并购理论界定的基础上，结合我国汽车产业的发展现状，对外资在我国汽车产业跨国并购的动因进行深入研究，对并购过程中产生的效应及相应对策进行了全面分析。
尽管本研究从多方面讨论了外资并购我国上市公司的绩效及其影响因素，但由于符合严格定义的外资并购我国上市公司的样本并不多，因此本文的样本量比较少。另外由于一些数据难以获得，本研究只讨论了相对重要的几个影响因素，而对于并购后上市公司的产业升级，并购后的整合等方面缺乏深入的探讨和建设性的意见。这些对于上市公司来说是相当重要，且具有很强的可操作性，应该成为今后并购绩效研究的重点之一。